כלכלה, עסקים- פורטל אקונומיסט
 
 
 
 
 
 
ראיון השבוע

הבורסה לאן? ניתוח אפיקי ההשקעה המרכזיים

28/07/2010

להלן סיכום שיחת ועידה ליועצי השקעות שהתקיימה אמש עם צבי סטפק, יו"ר מיטב ומנהל השקעות ראשי, רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי ורפי ניב, מנכ"ל מיטב קרנות נאמנות ( מנחה הועידה הנו יניב ששון, מנהל מחלקת בנקים במיטב בית השקעות).

(1) יניב: אתמול הנגיד העלה את הריבית באופן מפתיע. מה, לדעתכם, תהיינה ההשלכות על השוק?

צבי סטפק: ההחלטה להעלות את הריבית אכן הייתה בלתי צפויה, אבל זה רק מבחינת העיתוי שלה, ולא מבחינת עצם ההעלאה, כאשר כולם מבינים שהריבית אינה במקום הנורמאלי שלה, וגם אחרי ההעלאה הזו, הריבית הריאלית, כלומר, מול האינפלציה היא שלילית.

לגבי ההשפעה של העלאת הריבית, אז קודם כל, בניגוד לחששות שאולי קיימים אצל חלק מכם, העלאת הריבית אינה צפויה לפגוע בשלב זה בשוק איגרות החוב. אני מצפה שזו תגרום לירידה לא חזקה באיגרות החוב לטווח קצר, ובמקביל לעליות גם כן לא חזקות באיגרות החוב לטווח ארוך. זאת אומרת, השתטחות של העקום וירידה בתלילות שלו. תוצאה שנייה תהיה – תשואה עתידית עודפת לאיגרות החוב השקליות לעומת הצמודות מדד, כי המסר שמאחורי הצעד הזה הוא שבנק ישראל לא יאפשר לאינפלציה, ובעיקר לזו שמקורה במחירי הדירות, להרים את הראש.

לגבי המט"ח - ראינו כבר אתמול, לאחר ההודעה, את התחזקות השקל. לדעתי, זו תגובה זמנית ואני לא מוציא מכלל אפשרות פיחות בהמשך של השקל, אבל לזה אני אתייחס בשיחת הוועידה שנקיים בשבוע הבא.

ולבסוף, מבחינת המניות, לצעד הזה אין שום משמעות, כל עוד הריבית היא ברמה נמוכה כל כך.

(2) יניב: רון, מהן ציפיות האינפלציה והריבית של מיטב לתקופה הקרובה?

רון אייכל: בשבועות האחרונים הציפיות האינפלציוניות לשנים הקרובות, כפי שנגזרות משוק ההון, נמצאות ברמה הגבוהה מ-3%. להערכתנו, ציפיות אלו לא נובעות מההערכה כי חל שינוי מבני בסביבה האינפלציונית והיא צפויה להיות מעבר ליעד ב-3 השנים הקרובות. יחד עם זאת, אנו בהחלט עדים למדדים גבוהים, מעבר לעונתיות הרגילה, הן ביולי (שבו אנו מצפים לעלייה של 0.7% עד 0.8%) והן באוגוסט, שבו הצפי עומד על עלייה של 0.3%. המדדים הקרובים מושפעים מהתייקרויות חד-פעמיות כגון: מס על סיגריות, וייקור תעריפי המים לצריכה ביתית. אלו לא צפויים להמשיך ולהשפיע גם בשנה הבאה. לכן, לאחר יציאתם, אנו צפויים לראות בהמשך ירידה בסביבה האינפלציונית, ובהתאם גם הציפיות האינפלציוניות כפי שנגזרות משוק ההון. כלומר, בעוד שכעת אנו צופים לאינפלציה של 3% ב-12 החודשים הקרובים, לאחר פרסום מדד יולי ההערכה ל-12 החודשים הבאים תרד ל-2.3%.

בסיכומה של 2010 אנו מצפים לעלייה של האינפלציה בשיעור של 2.5%.

בנק ישראל העלה בשנה האחרונה את הריבית כאשר הציפיות האינפלציוניות, הן בשוק והן של החזאים, חצו בצורה ברורה את רף ה-3%. יתר על כן, הפעילות הכלכלית הראתה סימנים ברורים של התגברות. בחודשים האחרונים גברה העננה בכל האמור לגבי קצב הצמיחה במשק הישראלי, במיוחד על רקע משבר החובות האירופי. אם לא די בכך, אזי, ישנם סימנים ברורים לכך שאבד מומנטום הצמיחה במשק. ולראייה, המדד המשולב של בנק ישראל נותר ללא שינוי בחודשים אפריל ומאי ועלה ב-0.1% בלבד בחודש יוני. אי לכך, אנו מצפים כי העלאות הריבית ב-12 החודשים הקרובים תהיינה צנועות מאוד והיא תגיע לרמה של 2.5% בעוד שנה.

(3) יניב: בסקר קצר שערכנו בתחילת השיחה קיבלנו את התוצאות הבאות: 37% מהיועצים חושבים ששוק המניות יישאר ברמתו הנוכחית, 55% מהיועצים חושבים שהשוק יחצה את רמת השיא הקודמת ו-8% חושבים כי פניה של הבורסה להמשך ירידות. בשבועות האחרונים אנו עדים לתנודתיות גבוהה יחסית של הבורסה המקומית. מה דעתך בנושא? 

צבי סטפק: הגישה שלי נוטה לצד החיובי של התמונה והסיבות הבסיסיות לכך לא השתנו:  

א. אני מעריך שרמת השערים בשוק המניות היא סבירה, וכפי שאמרתי בשיחה הקודמת על רצף שבין 0 (זול ביותר) ל-100 (בועה של ממש) השוק כיום עומד ברמה של 45 נקודות, כלומר, יותר זול מיקר. עלייה של 10% מרמתו הנוכחית תביא אותו לרמה של שיווי משקל יחסי ברמה של 50 נקודות.

ב. רמת הריבית הנמוכה בישראל ובעולם, הגם שהיא איננה ערובה לעליות שערים, בהחלט תומכת במגמה חיובית בשווקים.

ג. "מצוקת האלטרנטיבות" בשוק איגרות החוב, אף היא תומכת בהמשך המגמה החיובית בשוק המניות.

ד. יש כיום עדיפות ברורה למניות שמחלקות דיבידנדים עם תשואת דיבידנד גבוהה, כמו: בזק, ובקרוב גם הבנקים, על פני איגרות החוב.

האיום העיקרי האורב לשוק המניות, מעבר לסיכון המקומי של ישראל, הוא הסיכון שהכלכלה האמריקאית תאט את מהלכה והאמצעים שיינקטו כדי לבלום זאת לא יצלחו. צריך להתפלל שזה לא יקרה, אבל כדי להקדים תרופה למכה, אני חוזר על המלצתי להגן על הקטע המנייתי בתיק באמצעות רכישת אופציות PUT על מדד שנמוך בכ-7% מהמדד הנוכחי.

(4) יניב: מחלקת המחקר של מיטב מוציאה מידי שבוע רשימה של מניות מומלצות. מהם הסקטורים המועדפים עלינו ומהן המניות שכדאי לעקוב אחריהן כיום?

צבי סטפק: ככלל, אנחנו מעדיפים מניות שמוכרות בשוק המקומי על חברות יצואניות, ומעדיפים מניות ערך (Value) עם תזרים מזומנים חזק ותשואת דיבידנד נאה על מניות צמיחה. אבל, קודם כל, השאלה היא פחות של מדדים, פחות של ענפים והרבה יותר שאלה של מניות ספציפיות.

מניות מועדפות כיום הן: בענף התקשורת - בזק וגילת; בבנקאות - לאומי, פועלים, מזרחי-טפחות ואיגוד; בתחום הגז והנפט – ישראמקו; בענף הביטוח - מנורה והראל; בחברות אחזקה - החברה לישראל ואלקטרה; בתחום הנדל"ן - אלוני חץ ואלרוב; בתעשיות הביטחוניות - אלביט מערכות. לגבי טבע, החברה פרסמה דו"חות כספיים ממש היום וממבט ראשון הדו"חות טובים. המפתח לעתיד נמצא בידי ה-FDA.

יש לא מעט מניות גם מקרב מניות היתר, לדוגמא (לפי סדר א"ב): ביוסל, דלתא, מהדרין, סולבר, פרוטליקס, קמהדע, קסטרו, שלאג. יודגש כי זוהי רשימה חלקית.

(5) יניב: ונעבור לתחום חיפושי הגז והנפט והביומד, מה חושבים במיטב עליהם?

רפי ניב: כיום, 4 חברות שקשורות בחיפושי נפט נסחרות במדד ת"א 25, 8 חברות במדד ת"א 100 ועוד 10 במדד היתר. בניגוד לעבר, ההשקעה בתחום היא הרבה פחות הימור והרבה יותר השקעה על בסיס כלכלי. הגישה שלנו במיטב לגבי תחום הגז והנפט היא חיובית, ולמרות שחלק מהמניות עלה בשיעור ניכר, יש לדעתנו, אפסייד במספר מניות ופוטנציאל גבוה מאוד במקרה שיהיו גילויים נוספים בעתיד.

באשר למניות הביומד, בחודשים האחרונים היו ירידות שערים בתחום הביומד ורמת השערים הנוכחית היא סבירה. יש מספר חברות מאוד מעניינות שנמצאות בשלבים מתקדמים של פיתוח מוצרים.

(6) יניב: צבי, שוק האג"ח, במיוחד השנה, דורש ניהול צמוד ובדיקה כמעט יומיומית. מהן ההעדפות שלנו בהתייחס לאפיק השקלי אל מול הצמוד, והקונצרני אל מול הממשלתי. כמו כן, האם תוכל להתייחס בתשובתך גם לנושא ניהול המח"מ של החלק האג"חי?

צבי סטפק: ההעדפות שלי הן:

א) העדפה לאפיק השקלי עם ריבית קבועה (שחרים) על פני הצמוד מדד (גלילים).

ב) את האפיק השקלי עם ריבית קבועה כדאי לכסות באמצעות אג"ח ממשלתי (שחרים) ואת האפיק הצמוד למדד, לעומת זאת, כדאי לכסות באמצעות אג"ח קונצרני בדירוג AA.

ג) בנושא המח"מ, לנוכח התשואות הנמוכות לפדיון באפיק האג"חי, מומלץ לקצר במעט את המח"מ. עדיין מומלץ לשבת על מח"מ של בין 4 ל-5 שנים.

ד) מומלץ להגדיל במעט בשלב זה את הרכיב המט"חי באותם תיקים שהוא לא קיים או זניח. לנושא זה אני אתייחס בשיחת ועידה נוספת שנקיים בשבוע הבא.

ה) בתמהיל ההשקעות המומלץ שאותו אנחנו מוציאים מידי שבוע ומופיע בפורטלים של כל אחד מהבנקים תמצאו את ההרכב הנכון, לדעתנו, של כ"א מאפיקי ההשקעה בכל אחד מ-3 סוגי תיקים: 0% מניות, 15% מניות, ו-30% מניות.

בתמונה: צבי סטפק, יו"ר מיטב ומנהל השקעות ראשי

הדפסשלח לחברהוסף תגובה  הדלק בהZרקור

אודות אקונומיסט

חדשות כלכלה

פורומים כלכלה

מאמרים כלכלה

לינקים נבחרים

מי אנחנו

כלכלה

הנהלת חשבונות

כלכלת משפחה

לימודי שוק ההון

חברי המערכת

שוק ההון

שירותי מחשוב

כלכלה

מחשבונים

פרסמו אצלנו

נדל"ן

דיני מקרקעין

שוק ההון

מידע פיננסי

תקנון האתר

פרסום ומדיה

משכנתא

פנסיה

רוטנברג עו"ד גירושין 

צור קשר

ספורט ובריאות

פנסיה

יזמות

עסקים קטנים

RSS

טכנולוגיה

ייעוץ מס

משכנתאות

פורקס

       
       

חדשות כלכלה, עסקים , שוק ההון, משכנתא אקונומיסט.

דרונט בניית אתרים
© כל הזכויות שמורות לפורטל כלכלה, עסקים אקונומיסט בע"מ.