כלכלה, עסקים- פורטל אקונומיסט
 
 
 
 
 
 
ראיון השבוע

ההערכות בשוק לאחר העלאת הריבית. מהם הסקטורים והמניות המומלצות בעולם?

4/08/2010

להלן סיכום שיחת ועידה ליועצי השקעות שהתקיימה אמש עם צבי סטפק, יו"ר מיטב ומנהל השקעות ראשי, רונן זכריה, מנכ"ל מיטב קרנות נאמנות ורפי ניב, מנכ"ל מיטב קרנות נאמנות ( מנחה הועידה הנו יניב ששון, מנהל מחלקת בנקים במיטב בית השקעות).

(1) יניב: בבוקר שלאחר העלאת הריבית, מה היו ההערכות שלנו אז, ומהן היום? ובאופן יותר ספציפי – מהן ההעדפות שלך בשוק האג"ח אחרי העלאת הריבית?

צבי סטפק: בשיחת הועידה האחרונה שהתקיימה בשבוע שעבר הערכנו:

א. שוק המניות לא יושפע לרעה מהעלאת הריבית.

ב. שוק המט"ח יושפע – בטווח הקצר השקל יתחזק (בנושא זה ארחיב בהמשך).

ג. שוק איגרות החוב לא יושפע באופן ממשי. כל  ההערכות הוכיחו את עצמן.

באשר להעדפות שלי בתחום האג"ח:

- אני מעדיף אג"ח קונצרני בדירוג AA על ממשלתי גליל ללקוחות שמרניים. בצמודי המדד הממשלתיים התשואה נטו למשקיעים היא אינפלציה מינוס, ואילו אג"ח קונצרני בדירוג AA ומעלה, בדגש על בנקים וחברות ביטוח, מעבירים את המשקיעים ממצב של אינפלציה מינוס למצב של אינפלציה פלוס, קטן אמנם, אבל פלוס.

- בתחום האג"ח הממשלתיות אני מעדיף את האפיק השקלי על המדדי כאשר ההפרש בתשואות מגיע לכ-3% בשנה. אני לא חושב שזו הולכת להיות האינפלציה השנתית הממוצעת בשנים הקרובות, ובנק ישראל שלח מסר ברור לשוק בעניין זה ע"י העלאת הריבית.

- בנושא המח"מ, אני חסיד המח"מ הארוך בשחרים וזה הוכיח מאוד את עצמו עד עכשיו. עם זאת, נוכח התשואות הנמוכות לפדיון, אני בעד קיצור המח"מ לכיוון ה-4.5 שנים.

(2) יניב: שוק המניות הישראלי משייט זה זמן ברצועה צרה שבין 1,090 ל-1,120 נקודות במדד ת"א 25 ורק לאחרונה הוא פרץ כלפי מעלה לרמה של כ-1,140 נקודות. לעומת זאת, איגרות החוב הממשלתיות הארוכות עשו מהלך גדול. שלשום הפצנו ליועצים וליועצות סקירה תחת הכותרת "שוק המניות זול ואין אלטרנטיבה באג"ח". היכן לדעתך פרופיל הסיכוי-סיכון הטוב ביותר, במניות או באג"ח ממשלתיות?

ניתן בהחלט להשוות בין שני האפיקים.

ברמה העקרונית, אם איגרת חוב ממשלתית ל-10 שנים נסחרת בתשואה שנתית לפדיון ברוטו של 4.5%, כפי שהמצב היום, מכפיל הרווח שלה הוא כ-22. לעומת זאת, אם התשואה על ההון העצמי בבנקים הישראליים עומדת לאורך זמן על רמה מייצגת של 10% הרי שהחזר ההשקעה ברמה הנוכחית יושג בתקופה קצרה יותר של 10 שנים. נכון, עם רמת בטחון נמוכה יותר.

הפער בין התשואה הצפויה על אג"ח ממשלתי ל-10 שנים (4.5% לשנה) לבין התשואה הצפויה על מניות בנקים למשל (10% לשנה), הוא כיום 5.5% , שזה יותר משיעור פרמיית הסיכון הסבירה שצריכה לעמוד כל כ3%.

לכן, פרופיל הסיכוי/סיכון של שוק המניות נראה הרבה יותר טוב מאשר הפרופיל של איגרות החוב של ממשלת ישראל.

חשוב עוד להדגיש, ששוק המניות פרץ לאחרונה קו התנגדות טכני חזק, ואם הוא יתמיד וישאר מעליו בימים הקרובים, זה יקבל חיזוק. ניתוח טכני מבחינתי אינו קובע החלטות השקעה, אבל הוא כן כלי עזר, ומכיוון שאני חושב שהשוק מתומחר בסדר גמור, הרי שזו נקודת חיזוק נוספת בהסתכלות על השוק.

(3) יניב: אחת התוצאות של העלאת הריבית ע"י בנק ישראל הייתה התחזקות השקל. לאן, לדעתך, הולך השקל מכאן קדימה? 

צבי סטפק: העלאת הריבית הרחיבה את פער הריביות בין השקל לבין הדולר, וגם כמובן, מול האירו. הנחת העבודה היא שבארה"ב וגם באירופה הריבית לא תעלה זמן ממושך. לעומת זאת, בישראל ברור שהיא תעלה, כאשר הויכוח הוא רק על הקצב. לכן, הפרשי הריביות ילכו ויעלו, ולכאורה, הכיוון ברור: התחזקות השקל. אבל, צריך לזכור שהפרשי הריביות הם אמנם גורם חשוב, אבל בכל זאת לא בלעדי, ויש כמה סימנים לאפשרות של התהפכות המגמה, וביניהם: גרעון מסחרי גדול של ישראל, יציאה מוגברת של מוסדיים לחו"ל, כניסה מואטת של כספים מחו"ל לישראל. כל אלה, יחד עם קנייה אפשרית מחודשת של מט"ח ע"י בנק ישראל, עשויים ליצור שינוי מגמה. להערכתי, בכל מקרה, בנק ישראל "לא ייתן" לדולר לרדת מתחת ל-3.70 שקל לדולר, ולכן ה- Down-Side הוא מוגבל. שווה לשים לב.

(4) יניב: ונעבור לחו"ל, בארה"ב אנו רואים שה-UST לשנתיים נמצאת בתשואה לפדיון הנמוכה ביותר אי פעם, מה המשמעות של נתון זה?

רונן זכריה: בעקבות נתוני הצמיחה המאכזבים לרבעון השני בארה"ב (2.4% מול תחזיות של כ-2.6%), עלו איגרות החוב בארה"ב לאורך כל העקום והתשואות לפדיון ירדו לכ-2.9% באיגרות החוב ל-10 שנים ולתשואה לפדיון של קצת מעל 0.5% באג"ח לשנתיים. הירידה בתשואה באיגרות החוב לשנתיים מבטאת את הערכת השוק כי הריבית בארה"ב תישאר נמוכה עוד זמן רב. התשואות הנמוכות באיגרות החוב, ומנגד, הערכים הכלכליים בהם נסחר שוק המניות מביאים אותנו להעדיף את שוק המניות על פני שוק האג"ח, למרות התנודתיות העודפת הכרוכה בהשקעה בשוק המניות.

(5) יניב: עונת הדו"חות הכספיים בארה"ב נמשכת, מה היא מספרת לנו עד כה?

רפי ניב: עד כה מסתמנת תמונה חיובית. כשני שלישים מהחברות במדד ה-500S&P פרסמו דו"חות. כ-62% מהן הכו את תחזית המכירות וכ-76% מהן הכו את תחזית הרווח למניה. הצמיחה בהכנסות הסתכמה בכ-11% והגידול ברווח למניה הסתכם ב-50% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. הסקטורים המובילים בגידול ברווח הינם הפיננסים, חומרים בסיסיים ואנרגיה.
גם באירופה התמונה חיובית ורוב החברות שפרסמו דו"חות הכו את התחזיות המוקדמות.

(6) יניב: מהן ההעדפות שלנו בתיק ההשקעות בנוגע להשקעות מעבר לים מבחינת מדינות? סקטורים? מניות?

רונן זכריה: הגישה שלנו במיטב הינה ענפית ופחות גיאוגרפית. אנחנו נמצאים במשקל יתר בענפי הטכנולוגיה, בריאות ותעשיה ומאמינים בבחירה סלקטיבית של מניות. מדד ה-S&P500 עלה בחודש יולי בכ-7% ונסחר במכפיל רווח צפוי שנה קדימה של כ-13.3. מדד ה-50 STOXX, המכיל את 50 המניות הגדולות באירופה (כולל בריטניה), עלה בכ-5% ונסחר במכפיל רווח של כ-10.3,  12 חודש קדימה. מדד ה-RTX הרוסי, המוטה למניות האנרגיה ומחצבים, עלה בכ-11% ונסחר במכפיל רווח של כ- 7.5, 12 חודש קדימה. ההעדפה הגיאוגרפית שלנו הינה בשווקים מפותחים: ארה"ב, ובשווקים מתפתחים: רוסיה.

המניות מומלצות שלנו הן:

1. בתחום הטכנולוגיה: סיסקו ומיקרוסופט, הנסחרות במכפילי רווח לשנה הקרובה של כ-13 וכ-11 בהתאמה. וכן HP הנסחרת במכפיל רווח צפוי של כ-10 לשנת 2010.

2. תחום הבריאות: הענף נסחר בווליואציית חסר ובערכים אטרקטיביים, כשתהליך המיזוגים והרכישות צפוי לקחת מקום חשוב. מניות מומלצות: AMGN , GILD , ופייזר הנסחרות במכפילי רווח לשנת 2010 של כ-11, כ-10 וכ-7 בהתאמה.

3. תעשיה: החברות בתחום ייהנו מההתאוששות בכלכלה ומתהליכי ההתייעלות שבוצעו ומבוצעים. מניות מומלצות: WM (ווסט מנג'מנט), אחת מחברות ניהול הפסולת הגדולות בארה"ב,  ו-UTX (יונייטד טכנולוגיות) הנסחרות במכפילי רווח של כ-15.

(7) יניב: מחר (יום ד') נפדה המק"מ. מה הפתרונות שלך לכספים שמשתחררים מחר?

צבי סטפק: למי שרוצה להישאר בתחום השקלי יש שלוש אפשרויות – מח"מ קצר מאוד, קצר, ומח"מ בינוני.

שקלי מח"מ קצר מאוד: קרן נאמנות כספית.

שקלי מח"מ קצר: קרן נאמנות המשקיעה במק"מ וללא חשיפה למניות.

שקלי מח"מ בינוני:  קרן נאמנות שמציעה חשיפה למדד התל בונד השקלי.

וטיפ קטן: מכיוון שמדד יולי הולך להיות גבוה, בתחום שבין 0.7% ל-1.0%, כל מי שירכוש את אחת הקרנות האלה ויחזיק בהן ייהנה ממגן מס, מה שהוא לא יכול לעשות במק"מ, וכך להקטין את חבות המס שלו!

למי שרוצה, בכל זאת, לנצל את פדיון המק"מ לשנות כיוון לצמוד, אז הפתרון האיכותי ביותר הוא זה שדיברתי עליו: הקרן אג"ח קונצרני בדירוג AA.

בתמונה: צבי סטפק, יו"ר מיטב ומנהל השקעות ראשי

הדפסשלח לחברהוסף תגובה  הדלק בהZרקור

אודות אקונומיסט

חדשות כלכלה

פורומים כלכלה

מאמרים כלכלה

לינקים נבחרים

מי אנחנו

כלכלה

הנהלת חשבונות

כלכלת משפחה

לימודי שוק ההון

חברי המערכת

שוק ההון

שירותי מחשוב

כלכלה

מחשבונים

פרסמו אצלנו

נדל"ן

דיני מקרקעין

שוק ההון

מידע פיננסי

תקנון האתר

פרסום ומדיה

משכנתא

פנסיה

רוטנברג עו"ד גירושין 

צור קשר

ספורט ובריאות

פנסיה

יזמות

עסקים קטנים

RSS

טכנולוגיה

ייעוץ מס

משכנתאות

פורקס

       
       

חדשות כלכלה, עסקים , שוק ההון, משכנתא אקונומיסט.

דרונט בניית אתרים
© כל הזכויות שמורות לפורטל כלכלה, עסקים אקונומיסט בע"מ.