כלכלה, עסקים- פורטל אקונומיסט
 
 
 
 
 
 
בית ההשקעות מיטב

המדרון האירופי החלקלק

29/04/2010

• דירוג החוב של פורטוגל מופחת, על ידי S&P ב-2 דרגות, לכדי '-A'. יוון משלמת בהפחתה של 3 דרגות ונכנסת אחר כבוד לקבוצת ה-High Yield. לשתיהן נותרת תחזית שלילית לדירוג.

• איגרת החוב של יוון לשנתיים נסחרת בתשואה לפדיון של 15.3%, פער של 14.5% מהאג"ח הגרמנית המקבילה.

• הגרמנים לא רוצים, ובצדק, לשתף פעולה עם מדינה שלא תבצע מהלכים קשים לחיזוק הכלכלה.

• לכן, עדיין קיימת אי ודאות לגבי החילוץ.

ראש הממשלה היווני אמר שלשום בנאום בבית המחוקקים היווני כי כל מה שיוון צריכה בעת הנוכחית הם: שקט ושלווה.

לצערו, אלו שני דברים שבוודאות יוון לא תקבל בתקופה הקרובה. ליוון, היה לכל הפחות טווח של שנה לטפל בבעיותיה הפנימיות. הואיל והיא לא בחרה לעשות כן, אלא העדיפה את הפתרון הקל, לבקש הון זול מהעולם, שקט ושלווה היא לא תקבל בשבועות הקרובים.

הגל הנוכחי של ירידות השערים במחירי האג"ח פרץ לאחר שבשבוע שעבר חל שינוי בהערכה של האיחוד האירופי לגבי גובה הגירעון ביוון בשנת 2009, מ-12.7% לכדי 13.6%, תוך הבעת חשש כי זה עלול אף להגיע לבסוף לכד 14.1%.

בנוסף, סוכנות הדירוג Moody's הפחיתה את דירוג החוב של יוון מ-'2A' לכדי '3A' (מקביל ל-'-A' של S&P).

המשכו של הגל היה אמש, עם הפחתת הדירוג על ידי S&P ליוון ולפורטוגל. סוכנות הדירוג הפחיתה את רמת החוב של פורטוגל בשתי רמות מ-'+A' לכדי '-A'. דירוג החוב של יוון הופחת ב-3 דרגות מ-'+BBB' לכדי '+BB'. 

לשתי המדינות נותרה תחזית שלילית לדירוג. כלומר, אם לא יכול שינוי משמעותי, כגון גלגל הצלה משולב של קרן המטבע הבינלאומית ושל האיחוד האירופי, ככל הנראה זהו לא סוף הסיפור.

מהלכים אלו הביאו לידי כך שאיגרות החוב של יוון איבדו ממחירן והתשואה לפדיון עלתה חדות. לדוגמא, האיגרת לטווח של שנתיים נסחרת בתשואה לפדיון של 15.3%, שהיא גבוהה ב-14.5% מהקבילה של ממשלת גרמניה (הנסחרת בתשואה לפדיון של 0.8%). האג"ח היוונית לטווח של 10 שנים נסחרת בתשואה לפדיון של 9.7% הגבוה ב-6.6% מהמקבילה הגרמנית. מראשית השנה נרשמה עלייה של 1192 נ"ב בתשואה לפדיון של האג"ח היוונית לטווח של שנתיים ושל 390 נ"ב בזו ל-10 שנים.

גם ממשלת פורטוגל משלמת את המחיר. אמנם, מצבה של פורטוגל טוב מאשר זה של יוון, אך כידוע בחיים הכול יחסי ואם נתעלם מהיחסיות, באופן מוחלט מצבה הוא רע מאוד. פורטוגל (שגודל כלכלתה הוא כ-240 מיליארד דולר) מתמודדת עם גירעון בגובה של 9.4% מהתוצר וחוב ציבורי בהיקף של כ-80% מהתוצר.

כך, גם פורטוגל החלה לשלם את המחיר ולראייה איגרת החוב הפורטוגזית לטווח של שנתיים נסחרת בתשואה לפדיון של 4.83 הגבוהה ב-4% מאשר המקבילה של ממשלת גרמניה. האג"ח ל-10 שנים נסחרת בתשואה לפדיון של 5.66% הגבוהה ב-2.67% מעבר לאג"ח הגרמנית ל-10 שנים.

יתר על כן, פרמיות ה-CDS של שתי המדינות הללו טיפסו בימים האחרונים והגיע לרמות גבוהות למדי (יוון ל-5 שנים=824 נ"ב, פורטוגל=383 נ"ב), אך לא רק בהן. עלייה בפרמיית הסיכון נרשמה גם במדינות כגון: אירלנד (הגיע לכדי 248 נ"ב), איסלנד (425 נ"ב), ספרד (209 נ"ב) ואיטליה (156 נ"ב). כלומר, המשקיעים מתחילים להבין כי הצרה היא לא נקודתית, לא רק של יוון, אלא אירופית והיא בוערת כעת    ב-6 מדינות. לשם המחשה פרמיית ה-CDS של ישראל ל-5 שנים עומדת על 115 נ"ב.

אין ספק כי לאיחוד האירופי וגם ל-IMF אין בעיה קשה במיוחד עם סיוע ליוון בהיקף של כ-45 מיליארד אירו. אולם, לחלק מהמדינות האירופיות ובראשן גרמניה יש בעיה עקרונית לסייע ליוון. כפי שכתבנו בראשית הדברים, יוון בחרה בדרך הקלה, מבחינתה, קבלת סיוע בינלאומי. הגרמנים לא מסכימים לאחיזת עיניים זו ולדעתם אם יינתן סיוע, הוא יהיה בבחינת מתן תרופת אקמול לדלקת-ריאות. כלומר, יביא להיעלמות הסימפטומים, אך לא להחלמה מהמחלה. לא בכדי, הגרמנים, אשר פעלו קשות בעשור להפחית את העלות ליחידת עבודה לא מעוניינים לחלץ מדינה שאזרחיה לא מעוניינים לעשות כלום (תרתי משמע).

לפי התוכנית הסיוע, הגרמנים יצטרכו לספק 8.4 מיליארד אירו ולפי סקרים שנעשו בגרמניה, כ-86% מהאזרחים הגרמנים מתנגדים להלוות כסף ליוון. נתון זה מספק תירוץ מספק לאנגלה מרקל, המתנגדת גם כן, למתן הכספים, לחשק את גרמניה ולהעלות דרישות נכונות לדעתנו להנהגה היוונית.

ומה עושים היוונים בנדון?

למעשה כלום, תוך שהם דואגים לספר לכולם (ואולי קצת לאיים) כי עליהם למחזר חוב בהיקף עצום באמצע מאי.

למתבונן מהצד נראה שהאזרחים היוונים כלל לא מתעניינים בצרות של המדינה. נהפוך הוא. הם ממשיכים להערים קשיים על השלטון. וכך, בזמן שראש הממשלה היווני נאם בפרלמנט, עובדי התחבורה הציבורית, הפגינו וחסמו כבישים ברחבי אתונה, כחלק ממאבקם בתוכנית צמצום ההוצאות של הממשלה היוונית.

לכן, כל עוד שהיוונים לא יודעים מה הם רוצים מעצמם, לא פלא שהגרמנים לא יהיו מעוניינים להלוות כסף, אשר, אמנם יחזיר שקט לאתונה, אך יפעיל את שעון-העצר למשבר הבא.

על כן, ועקב עליית החשש מפני אבדן היציבות הפיסקלית במדינות אירו נוספות ועליה בסיכון שמדינות נוספות יצטרכו כספים, ניתן לצפות כי גרמניה תעלה הצעה מחשקת חדשה, לפיו יש לפתח מנגנון לסיוע כלל גושי ולא לכל מדינה בנפרד. משמעות הדבר היא עלייה באי הודאות לגבי מתן הסיוע ליוון ומועדו.

ומה לגבי הספקולציות להתפרקות גוש האירו?

מעל נייר זה, חשוב לציין כי אין ליוון או לכל מדינה הנמצאת בקשיים כל אינטרס לעזוב את גוש האירו המספק לה מטריה, גם אם ברמה ההצהרתית בלבד. עזיבה של מדינה בקשיים את הגוש תביא למפולת במחירי איגרות החוב שלה.

מנגד, לגרמניה יש את כל הסיבות לעזוב את הגוש. אולם, גם היא לא תעשה כן, לפחות לא בשלב זה ובמיוחד כאשר אינה מפסידה באופן ישיר מצרותיה של יוון. אולי, היא אף מרוויחה דרך היצואניות הגרמניות הנהנות מהיחלשותו של האירו.

ברור לכל כי רק יוון, או פורטוגל יכולות וצריכות להתמודד עם אבדן היציבות הפיסקלית שלהן. על כן, הפתרון האמיתי הוא מהלך משולב של כל הכוחות הפנימיים ביוון ובמדינות האחרות אשר יפעלו להשבת היציבות. זאת, באמצעות צמצום הוצאות והקפאת השכר. כל עוד זה לא יעשה, יוון תישאר בכותרות – ולא לטובה. הצרה המרכזית היא שאין להן ברירה אחרת. צפי הצמיחה לשנים הקרובות במדינות אלו הוא כה זעום, כך שהצמיחה לא תוכל להקל על המשבר.

ככל שיוון לקדים להכיר בכך, החזרה למסלול הצמיחה הבריאה תהיה מהירה יותר. במקרה הטוב זה יכול להמשך כמה רבעים, במקרה הרע, שנים.

כלומר, סיוע מהיר ליוון משמעותו למשקיעים רווחי הון בטווח הקצר, אך הפסדים קשים יותר בטווח הבינוני. עצירת הסיוע או התנייתו במהלכים כואבים, משמעותו אי-ודאות בטווח הקצר, אך רווחים נאים בטווח הבינוני.

שר האוצר הגרמני הודיע כי ה-IMF עובדים בדחיפות עם ההנהגה היוונית ומטרתם היא להגיע להסכם עד סוף השבוע.

במידה וההסכם ישכנע את האיחוד האירופי (כלומר, יהיו בו מהלכים כואבים), הקבינט הגרמני עשויה יהיה לאשר את ההסכם בפגישתו הקרובה בשבוע הבא ביום ב'.

הכותב הנו כלכלן ואסטרטג ראשי במיטב בית השקעות 

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.

הדפסשלח לחברהוסף תגובהצור קשר  הדלק בהZרקור
סקירות נוספות
החשודה המיידית - ספרד , 6/05/2010
"ענן וולקני" אירופאי של חובות וגירעונות נתן אותותיו בתעשיית קרנות הנאמנות בישראל , 3/05/2010
אירופה היא הברבור השחור של משבר הסאבפריים , 3/05/2010
יוון שלחה את הבורסה המקומית לירידות , 3/05/2010
אפריל 2010: תשואה שלילית בקופ"ג בפעם הראשונה אחרי 15 חודשים של שכרון חושים, 2/05/2010
המדרון האירופי החלקלק , 29/04/2010
הר הגעש היווני מסוכן מהאיסלנדי, 25/04/2010
ירידות קלות בת"א על רקע המשבר היווני, 25/04/2010
מארס 2010: תשואה חיובית לקופות הגמל תודות לעליות הנאות במניות בישראל ובחו"ל, 31/03/2010
חודש פברואר חם מהרגיל בקרנות הקונצרניות, 1/03/2010
[1-5]  Previous Page 10 Next Page  [11-15]...[41-42]

אודות אקונומיסט

חדשות כלכלה

פורומים כלכלה

מאמרים כלכלה

לינקים נבחרים

מי אנחנו

כלכלה

הנהלת חשבונות

כלכלת משפחה

לימודי שוק ההון

חברי המערכת

שוק ההון

שירותי מחשוב

כלכלה

מחשבונים

פרסמו אצלנו

נדל"ן

דיני מקרקעין

שוק ההון

מידע פיננסי

תקנון האתר

פרסום ומדיה

משכנתא

פנסיה

רוטנברג עו"ד גירושין 

צור קשר

ספורט ובריאות

פנסיה

יזמות

עסקים קטנים

RSS

טכנולוגיה

ייעוץ מס

משכנתאות

פורקס

       
       

חדשות כלכלה, עסקים , שוק ההון, משכנתא אקונומיסט.

דרונט בניית אתרים
© כל הזכויות שמורות לפורטל כלכלה, עסקים אקונומיסט בע"מ.