כלכלה, עסקים- פורטל אקונומיסט
 
 
 
 
 
 
בית ההשקעות מיטב

אירופה חוזרת למפת ההשקעות

24/05/2010

מאקרו, אגרות חוב וריביות

שבוע של חשש בשווקים. השוק בוחר להתעלם מדיווחים חיוביים ומתמקד בשליליים. איגרות החוב של ארה"ב וגרמניה רושמות עליות מחירים. נרשמה ירידה ברמת האמון בשווקים, אך זו לדעתנו לא מזכירה את אירוע Lehman. עצמת החרדה מוגזמת למדי.

שבוע של חשש

שבוע המסחר האחרון, גם למרות היותו מצומצם בישראל, לא היה בריא, במיוחד, לבעלי לב חלש.

בשבוע המסחר האחרון נרשמה התגברות במגמה לפיה נהרו המשקיעים אל עבר נכסים בטוחים, תוך ירידה ברמת האמון בשווקים.

התפתחויות אלו נרשמו, בין היתר, בעקבות האירועים הבאים:

(1) חשש מכך שהיחלשות האירו תביא לכדי קריסה של הגוש.

(2) התפתחות חרדה לגבי עצמת הצמיחה העולמית.

(3) סין מבצעת מספר מהלכים בכדי לעצור את הספקולנטים בתחום הנדל"ן ומאיימת על הצמיחה במדינה.

(4) מדד הייצור לאזור ניו-יורק (Empire) מתרחב בשיעור נמוך מאשר היה צפוי.

(5) הגרמנים והצרפתים הסכימו למנוע מכירות של חסר בעירום (Naked Short). הרגולטור הגרמני הודיע על איסור זמני של ביצוע מכירות בחסר בעירום באג"ח הממשלתיות ובמניות של גופים פיננסים גרמניים.

יחד עם זאת, השוק התעלם מהגורמים הבאים:

(1) במחצית השנייה של השבוע האירו התחזק כנגד הדולר האמריקאי. כך גם בסיכום שבועי. באופן כללי, מבין 16 המטבעות המרכזיים בעולם האירו התחזק השבוע כנגד 15 ורק כנגד הין היפני הוא נחלש.

(2) יוון קיבלה השבוע הון מהאיחוד האירופי, תשלום כבר בפעם השנייה, לשם פירעון איגרות החוב שהגיעו לפדיון.  ואכן, שילמה את חובה למשקיעים.

(3) ממשלת ספרד הודיעה על אישור מהלכי הקיצוץ שדווח עליהם בראשית החודש.

(4) היחלשות האירו בעולם, דווקא מקטינה את הפוטנציאל של אירופה להיכנס לקשיים (להרחבה בנושא, ראו את הסקירה של ה-17/5).

(5) איסור מכירות של חסר בעירום. כאשר אלו הופעלו בארה"ב, המהלך הביא לעליה במחירי הנכסים. השבוע השוק בחר לקבל כאמור בצורה רעה. באופן כללי, ניתן לומר כי קיים חוסר דואליות בהתייחסות המשקיעים למהלכים אירופיים.

(6) חוק הגבלות מסחר על ידי גופים פיננסים שעבר בסנט. מטרת החוק היא להקטין את הסיכון שאותם נוטלים גופים אלו, תוך הגדלת ההון המוחזק על ידם. החוק, שהוא המקיף ביותר מאז המיתון של שנות ה-30' של המאה שעברה, בכדי לצאת לדרך, צריך לעבור את אישור הקונגרס.

כתוצאה מהרצון לצמצם סיכון, רשמו במהלך שבוע המסחר, איגרות החוב של ממשלת ארה"ב המיועדות להגיע לפדיון בעוד 10 שנים רווחי הון של 1.8%, כאשר התשואה לפדיון יורדת ב-22 נ"ב לכדי 3.24%. דווקא, האיגרת לטווח של כשנתיים, רשמה רווח הון צנוע למדי של 0.03%, כאשר התשואה לפדיון שלה רושמת ירידה הצנועה מ-2 נ"ב.

ירידה של התשואה לפדיון ב-19 נ"ב, הדומה לזו של 10 השנים האמריקאית, נרשמה באיגרת החוב של גרמניה אשר נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 2.66%.

דווקא בספרד, אשר הודיעה השבוע על אישור קבוצה של מהלכים נרשמה ירידה במחירי האג"ח ל-10 שנים, או עלייה      ב-11 נ"ב בתשואה לפדיון ל-4.045%.

ירידה ברמת האמון בשווקים – עדיין רחוק מאירוע Lehman

לצערנו, אינדיקטורים שונים לרמת האמון בשוק מצביעים על הידרדרות. אמנם, לא כזו הדומה למאפיינים של אירוע Lehman, אך עדיין סימנים אלו אינם מעודדים ולמרות שלדעתנו הסביבה לא עומדת להחריף בצורה משמעותית, אם אלו יימשכו, ניתן יהיה לצפות למהלכים אדמיניסטרטיביים נוספים של האיחוד האירופי ואולי גם של האוצר והבנק המרכזי האמריקאיים.

מבין האינדיקטורים המצביעים על פגיעה ברמת האימון, ניתן להצביע על הפער שבין ריבית ה-Libor ל-3 חודשים, במטבעות שונים, לבין ריבית האג"ח הממשלתית לטווח זהה. כפי שניתן לראות בתרשים משמאל, מאמצע אפריל החלה להיווצר מגמה ברורה של עלייה בפער שבין שני המשתנים.

באופן כללי, ניתן לומר כי לא חלה ירידה בתשואה לפדיון באיגרות החוב לטווח של 3 חודשים, על כן, העלייה בפער נובעת, כמעט, כולה, מעלייה בריביות ה-Libor השונות. לדוגמא, הפער על הריבית הדולרית עלה מרמה של 15 נ"ב באמצע אפריל לכדי 35 נ"ב לאחרונה. בתחום האירו, עלה הפער בין שני המועדים מ-33 נ"ב לכדי 45 נ"ב לאחרונה.

אין ספק, כי לאור היחלשות האירו, שוויין הכלכלי של החברות הציבוריות הן האמריקאיות (ובמיוחד היצואניות שבהן) ובוודאי של האירופיות צפוי להשתנות, ואף באופן חד למדי. על כן, נדרשת תקופת התאמה וייתכן כי הימים האחרונים היו סוג של התאמה.

בשבועות האחרונים הבענו את דעתנו על כך שרמת החרדה היא מוגזמת למדי, במיוחד על רקע המהלכים הננקטים על ידי קובעי המדיניות באירופה. הצמצום הפיסקלי בספרד תורם מאוד ליציבות, אך לצערנו, עדיין המשקיעים מעדיפים להתמקד בהשלכה השלילית של צמצום פיסקלי ולא בחיובי – החזרת היציבות. לכן, אנו רואים באירוע זה כהזדמנות.

מניות

היחלשות האירו תתרום משמעותית לתוצאות העסקיות של היצואניות האירופיות וחברות בתחום שירותי ההארחה (בתי מלון).

מנגד, היצואניות האמריקאיות צפויות להיפגע. אי לכך, ובהשפעת ירידות השערים יש להערכתנו להגביר את החשיפה לשווקים האירופיים כמו גרמניה וסקטורים שייהנו מפיחות האירו.

חוזרים להשקיע באירופה

אין ספק כי היחלשות האירו כנגד הדולר, וכנגד מטבעות נוספים, משנה את פוטנציאל יצירת הרווחים של החברות הציבוריות ברחבי העולם. כך, בעוד שהיצואניות האמריקאיות צפויות להפגע בצורה משמעותית, דווקא האירופיות צפויות להציג שיפור משמעותי בתוצאות העיסקיות שלהן.

יתר על כן, תחום שירותי ההארחה (נזכיר, כי גם הוא ענף יצוא) צפוי לבלוט במיוחד על רקע העובדה שאירופה הפכה בשנת 2010 להיות זולה משמעותית מאשר הייתה בשנים 2007 עד 2009 (יותר מ-10%).

כלומר, אירו ברמה של 1.25 דולרים לאירו משפר משמעותית את הפעילות הריאלית באירופה.יתר על כן, גם מדינות יצואניות כמו גרמניה אשר כ-45% מהתוצר שלה מופנה ליצוא או אף אירלנד, איטליה, צרפת והולנד ירוויחו גם כן מהסיטואציה הנוכחית.

לפיכך, התפתחויות אלו מגלמות ירידה במידת האטרקטיביות במניותיהן של החברות האמריקאיות ומנגד, על עלייה באטרקטיביות של החברות האירופיות.

חשוב לציין, כי אנו לא חושבים ששוק המניות האמריקאי הפך ללא אטרקטיבי לחלוטין, אולם, אין ספק כי תנאי הרקע שלו נפגעו בשבועות האחרונים. על כן, תידרש רמה גבוהה של סלקטיביות בכל האמור להשקעה בו.

ביחס לשוק האירופי, זה הפך להיות אטרקטיבי להשקעה, לעומת כדאיות ההשקעה בו לפני 5 חודשים. עם זאת, בשוק זה אנו עדיפים להתרכז בשוק הגרמני המוטה ליצוא, בחברות יצואניות אירופיות ובשירותי ההארחה הכלולים בהן.

עם זאת, הואיל ואנו צופים כי האירו ימשיך להיחלש בעולם, יש להערכתנו לבצע הגנה כנגד פיחות מתמשך האירו כנגד מטבעות מובילים בעולם ובכללם כנגד השקל הישראלי.

הכותב הנו כלכלן ואסטרטג ראשי במיטב בית השקעות 

הערה חשובה: מקור הנתונים הינו ממערכת Bloomberg וכולל עיבוד הנתונים, אלא אם נכתב אחרת.
מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.

הדפסשלח לחברהוסף תגובהצור קשר  הדלק בהZרקור
סקירות נוספות
אירופה חוזרת למפת ההשקעות, 24/05/2010
שבוע מהיר ועצבני עבר על תל אביב , 24/05/2010
השווקים קיבלו בברכה את התכנית האירופאית, 17/05/2010
נא לא למהר להספיד את אירופה, 17/05/2010
ציבור המשקיעים עדין חושש כאשר הגיוסים בקרנות הכספיות גוברים , 17/05/2010
מיטב: מדד מאי צפוי לעלות בשיעור של 0.2% , 16/05/2010
תוכנית הסיוע האירופית – הגישה האמריקאית משתלטת על אירופה, 10/05/2010
בורסת תל אביב עולה על רכבת ההרים האירופאית, 10/05/2010
תעשיית קרנות הנאמנות בישראל מדממת לאחר שנפגעה מ"אפטר שוק" עוצמתי , 10/05/2010
הגאווה האירופית נחלשת לכדי 1.25 , 10/05/2010
[1-5]  Previous Page 10 Next Page  [11-15]...[41-42]

אודות אקונומיסט

חדשות כלכלה

פורומים כלכלה

מאמרים כלכלה

לינקים נבחרים

מי אנחנו

כלכלה

הנהלת חשבונות

כלכלת משפחה

לימודי שוק ההון

חברי המערכת

שוק ההון

שירותי מחשוב

כלכלה

מחשבונים

פרסמו אצלנו

נדל"ן

דיני מקרקעין

שוק ההון

מידע פיננסי

תקנון האתר

פרסום ומדיה

משכנתא

פנסיה

רוטנברג עו"ד גירושין 

צור קשר

ספורט ובריאות

פנסיה

יזמות

עסקים קטנים

RSS

טכנולוגיה

ייעוץ מס

משכנתאות

פורקס

       
       

חדשות כלכלה, עסקים , שוק ההון, משכנתא אקונומיסט.

דרונט בניית אתרים
© כל הזכויות שמורות לפורטל כלכלה, עסקים אקונומיסט בע"מ.