כלכלה, עסקים- פורטל אקונומיסט
 
 
 
 
 
 
בית ההשקעות מיטב

מיטב: דובאי - אירוע סאבפריים דור 2.0

30/11/2009

מאקרו, אגרות חוב וריביות

אירוע דובאי – עדות נוספת לכך שלא נלמד כלום ממשבר ה-Subprime. עם זאת, פרמיות ה-CDS של השווקים המתעוררים לא רשמו עלייה. רווחי הון בקרב איגרות החוב הממשלתיות.

משבר סאבפריים 2.0 = מגדלים באוויר וחובות בשמיים עדות נוספת לכך שמהמשבר האחרון לא נלמד כלום

כבר במהלך יום רביעי התגברו הדיווחים על כך שהנסיכות דובאי, אולי המפורסמת ביותר מתוך השבע הכלולות במדינה שהוקמה בראשית שנות ה-70 של המאה הקודמת, מעוניינת לדחות  (grace) בשישה חודשים את התשלומים שאותם צריכות לשלם Dubai World, החברה הכלכלית שבבעלות המדינה ונח'יל (Nakheel). חברת Dubai World הייתה הזרוע המבצעת של הנסיכות והייתה אחראית על הפרויקטים השאפתניים (איים בתצורה של היבשות, אי הדקל ועוד), אשר הביאו לאמירות את הפרסום הרב. Nakheel, היא זרוע של Dubai World. במסגרת תפקידה, היא הייתה אחראית על הקמת איי הדקל.

Dubai World חייבת סך של 59 מיליארד דולר, מתוך 80 מיליארד חוב של דובאי. Nakheel צפויה לשלם בתוך שבוע סך של 3.52 מיליארד דולר באיגרות חוב איסלאמיות. תשלום זה היה הקש ששבר את גב הגמל והביא לבקשת הדחייה.

ניתן להניח כי בנקים ברחבי העולם העניקו לנסיכות הון עתק זה על בסיס משענת אחת מרכזית - יתרות הנפט של דובאי בפרט ואיחוד האמירויות, בכלל. השאר, כמו הנדל"ן הנבנה או של האחזקה Dubai World במלוןMGM Mirage ב-Las Vegas, הם רק תפאורה.

במבט כולל על פעילות הנפט, האיחוד מייצר כ-2.2 מיליון חביות מידי יום שהוא כ-8.5% מתפוקת OPEC. אין ספק, היקף יפה מאוד, וגם הרבה כסף.

למרות שדובאי מוגדרת כעשירה מאוד, בהשוואה בינלאומית. התוצר לנפש הוא ברמה של כ-40 אלף דולר, כאן טמונה גם הבעיה. חלקה של דובאי הוא זעום, כ-10% בלבד מתפוקת הנסיכויות. רזרבות הנפט של דובאי הן דלות למדי כך שההכנסות מנפט גולמי מייצרות רק כ-6% מהכנסות הכלכלה שגודלה הוא כ-37 מיליארדי דולרים. הנדל"ן והבנייה מייצרים הרבה יותר מהכנסות המדינה, כ-23%. לפי ההערכות, מאגרי הנפט של דובאי צפויים להתייבש בעוד כ-20 שנה.

התחושה הכללית, אך לא פורמאלית, של המלווים הייתה שנסיכות אבו-דאבי, ידידתה ממערב, עשויה לבוא להצלת דובאי. כלל לא בטוח שזו תרצה לעשות כן. אמנם, לאבו-דאבי מלאי של כ-9% מסך רזרבות הנפט בעולם. יתר על כן, בבעלות קרן הרווחה הממשלתית הגדולה בעולם. בראשית 2009 נאמדה הקרן הסדר גודל של 330 מיליארד דולר. אך, זאת לאחר שבמהלך 2008 הפסידה הקרן סך של 125 מיליארד דולר.

כלומר, אין ספק כי אבו-דאבי היא עשירה מאוד, אך כלל לא בטוח שזו תבוא להצלת הפרויקטים השאפתניים של ידידתה מהמזרח, במיוחד על רקע הירידה במחירי הנכסים במדינה.

הפרויקטים השאפתניים וגיוסי ההון של דובאי המשיכו השנה, גם על רקע קריסה של 40% במחירי הנדל"ן במדינה, שלכך השפעה מהירה מאוד על התזרים העתידי. גיוסי החוב יצרו מצב שסך החוב של דובאי הפך כפול מגודלה של הכלכלה.

מתברר שכמעט וכלום לא נלמד ממשבר ה-Subprime, שעדיין איתנו. עדות לכך הייתה בעובדה שפרויקטים אלו גייסו רק במהלך 2009, סך של  10 מיליארד דולר, היקף עצום, תוך ירידה  במחירי הנדל"ן. כלומר, קריסת חובות זו היא תוצאה של שאפתנות יתר המשולבת בחוסר ניהול סיכונים ואולי אף תאוות בצע.

הפתרון ככל הנראה יגיע מהמונח אותו אנו שומעים לעתים קרובות בשוק ההון הישראלי – "תספורת". ככל הנראה המלווים של דובאי יצטרכו לשאת באופן חלקי בהפסד. זאת, תוך כדי פריסה מחדש של החוב. בקיצור, עסקים כרגיל...

אגב, כתוצאה מהמשבר איגרת החוב של Dubai World הנקובה ב-USD, מדורגת '-BBB', וצפויה להגיע לפדיון ב-2037 רשמה בשבוע האחרון ירידה של 15% בערכה ונסחרה בסופו בתשואה לפדיון של 9.657%, לעומת 8.096% לפני שבוע. אג"ח של Nakheel הצפויה להגיע לפדיון באמצע דצמבר נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 810%, בעוד שלפני שבוע זו נסחרה בתשואה לפדיון של 18%-, כלומר הפסד של 22% במחירה.

מתוצאות המשבר – עדות ברורה לכך שישנן מדינות שמצבן לא יותר מדי טוב

דובאי היא לא האירוע היחיד בשבועות או בחודשים האחרונים שבו אנו עדים להחרפה במצבן של מדינות. התוצאה היא הפחתת הדירוג האשראי על ידי סוכנויות הדירוג. ביניהן, כאמור, אירלנד, יוון, טורקיה ועוד.

כלומר, אנו עדים לידי כך שהמשבר הריאלי כלל עדיין לא חלף, מצב של מדינות רבות ברחבי העולם ממשיך להידרדר ונטל החוב גדל בשיעור העולה על הצמיחה.

לעת עתה, אי אפשר להצביע על שינוי משמעותי, סיסטמתי, ברמת הסיכון של השווקים המתעוררים. זאת, לאור העובדה כי לא נרשמה עלייה בפרמיית ה-CDS של שווקים אלו בשבוע האחרון, דווקא נרשמה ירידה.

להערכתנו, דובאי אינו אירוע מאקרו-כלכלי עולמי. יחד עם זאת, אירוע דובאי, עלול להביא לכדי התמתנות של זרמי ההון לשווקים המתעוררים. 

אירוע דובאי - רווחי הון בשוק האג"ח הממשלתי

משבר האשראי של דובאי הביא לכדי רווח הון בשוק האג"ח הממשלתי בעולם. כך, ה-UST המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים רשמה ירידת תשואה לפדיון של 16 נ"ב ורווח הון של האיגרת הממשלתית לטווח של שנתיים רשמה ירידת תשואה של 4 נ"ב

גם בקרב האג"ח האירופיות המובילות, אנגליה, צרפת וגרמניה, נרשמה ירידת תשואה של כ-10 נ"ב. האג"ח ל-10 שנים של ממשלת אוסטרליה, אף הגדילה לכת השבוע בעודה רושמת ירידת תשואה של 18 נ"ב ונסחרת בסופו של 5.196%.

מטבעות

הפסימיות בשווקים, וכלכלה יפנית שנמצאת במחזור עסקים חיובי, מביאים לכדי התחזקות הין היפני. כך, הין היפני, המתקרב לעבר רמה של 86 ינים לדולר, חזר לרמה בה היה לאחרונה בשנת 1995. התחזקות זו מגבירה את ההערכה כי הבנק המרכזי היפני יחל להתערב בשוק לשם החלשת המטבע המקומי. לעת עתה, נראה כי כל עוד הריבית הדולרית תישאר נמוכה, הין היפני ישמור על חוזקה.

הין היפני – סיפור של הצלחה

מאמצע חודש אוגוסט החל הין היפני להתחזק. זאת, לאחר שהשווקים הפיננסים החלו לאבד את המומנטום והרצון לצמצם סיכונים גדל. כך, בעוד שמראשית השנה עד ה-7 לאוגוסט נחלש הין היפני כנגד הדולר האמריקאי בשיעור של 8%, ממועד זה ועד לאחרונה התחזק הין היפני בשיעור של 11.1%. 

התחזקות הין כי כה ממשית עד כדי שלראשונה, זה שמונה שבועות המשקיעים הזרים צמצמו את אחזקותיהם ביפן ומכרו ינים (נטו). עם זאת, גם מהלך זה לא מנע את התחזקות המטבע.

אם לא די בכך אזי, גם אירוע דובאי עזר פעם נוספת להתחזקות הין היפני אשר נסחר בשער של 86.53 ינים לדולר בסוף השבוע. נציין, כי הפעם האחרונה שהין היפני נסחר כנגד הדולר בשער זה היה בשנת 1995, קרי לפני 14 שנים.

כידוע, הכלכלה היפנית נתמכת מאוד ביצוא הסחורות מפאת הביקושים המקומיים החלשים, ובתחום סחר החוץ מצבה של יפן הולך ומשתפר. מחודש פברואר נרשמה עלייה של יותר מ-10% ביצוא הסחורות, כאשר באותה התקופה יבוא הסחורות נותר כמעט ללא שינוי. אי לכך, נרשמה עלייה בעודף הסחר של יפן. כלומר, לחץ להתחזקות הין היפני, תוך כדי סימנים להתגברות עתידית של הפעילות הכלכלית (ראו אינדיקטורים מובילים).

גורם נוסף אשר עוזר לין היפני להתחזק הוא הירידה בהיקף הספקולציות כנגדו. הריבית הדולרית הנמוכה מביאה לידי כך ששחקני ה-Carry מהמרים כנגד הדולר האמריקאי ו"זונחים" את הין. עדות לכך, ניתן לראות בכך שישנן יותר פוזיציות Long על הין היפני בבורסת שיקגו מאשר Short.

בימים האחרונים, גברה בשוק ההערכה כי הבנק המרכזי היפני יחל לפעול בשוק כנגד מגמת המסחר בין היפני. ההיסטוריה מלמדת כי הבנקים המרכזיים לא מצליחים לשנות באופן מובהק את מגמות הסחר של שוקי המט"ח שלהם. עם זאת, התערבות של הבנק המרכזי היפני עלולה לפעול כנגד הין היפני. מעבר לכך, ניתן לצפות כי כל עוד הריבית הדולרית נמוכה מאוד, הין היפני ישמור על חוזקה.

הכותב הנו כלכלן ואסטרטג ראשי במיטב בית השקעות 

הערה חשובה: מקור הנתונים הינו ממערכת Bloomberg וכולל עיבוד הנתונים, אלא אם נכתב אחרת.
מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.

הדפסשלח לחברהוסף תגובהצור קשר  הדלק בהZרקור
סקירות נוספות
דובאי כבר OUT, נתוני אבטלה מפתיעים IN, 7/12/2009
מיטב: עוד חודש תנודתי עבר על שוק ההון ותעשיית הקרנות, 3/12/2009
נובמבר 2009: תשואה חיובית ממוצעת של כ-2.2% לקופות הגמל , 2/12/2009
תעשיית קרנות הנאמנות סיכמה את נובמבר עם גיוסים של כ-3.8 מיליארד שקל, 2/12/2009
מיטב: דובאי - אירוע סאבפריים דור 2.0, 30/11/2009
מיטב: הריבית תמשיך ותועלה במהלך 2010, 25/11/2009
קרנות הנאמנות הגדולות – מגמות בפרספקטיבה של שוק ההון, 24/11/2009
המשקיעים מממשים רווחים, 23/11/2009
תעשיית הקרנות בשגרת גיוסים , 23/11/2009
מה מצפה לשקל ולדולר בשבוע הקרוב?, 23/11/2009
[1-5]...[6-10]  Previous Page 11 12 13 14 15 Next Page  [16-20]...[41-42]

אודות אקונומיסט

חדשות כלכלה

פורומים כלכלה

מאמרים כלכלה

לינקים נבחרים

מי אנחנו

כלכלה

הנהלת חשבונות

כלכלת משפחה

לימודי שוק ההון

חברי המערכת

שוק ההון

שירותי מחשוב

כלכלה

מחשבונים

פרסמו אצלנו

נדל"ן

דיני מקרקעין

שוק ההון

מידע פיננסי

תקנון האתר

פרסום ומדיה

משכנתא

פנסיה

רוטנברג עו"ד גירושין 

צור קשר

ספורט ובריאות

פנסיה

יזמות

עסקים קטנים

RSS

טכנולוגיה

ייעוץ מס

משכנתאות

פורקס

       
       

חדשות כלכלה, עסקים , שוק ההון, משכנתא אקונומיסט.

דרונט בניית אתרים
© כל הזכויות שמורות לפורטל כלכלה, עסקים אקונומיסט בע"מ.