הבנקים מעריכים שיעבור זמן רב עד שהבורסה תחזור למגמת עליה

בבנק פועלים ובבנק לאומי מעריכים כי שינוי כיוון בבורסה המקומית ייתכן רק כאשר תשוב הרגיעה לשווקים הגלובליים והאופק הכלכלי המקומי והגלובלי יתבהר.

בלאומי מעריכים כי בטווח הקצר ימשיך המסחר בשוק המניות המקומי להתאפיין בתנודתיות גבוהה, על רקע מגמת המסחר מעבר לים. בטווח ארוך יותר, רמת המכפילים נראית אטרקטיבית להשקעה, אך אם נדרדר למיתון גלובאלי, ייתכן שיחלוף זמן רב עד שנחזור למגמה חיובית.

בפועלים סבורים כי ככלות הכל, יש לזכור כי המשק המקומי מפגין ביצועי יתר ביחס למרבית המשקים המערביים הן בקצב הצמיחה (גם אם צפויה התמתנות ב-2011-2012), הן בנתוני האבטלה, המצויים בשפל של למעלה משני עשורים, ואף בתוצאות החברות, שחלק לא מבוטל מהן משתפר גם בתקופה זו.

אין ספק כי למרבית הלקוחות, בעלי פרופיל של שנאת סיכון נמוכה עד ממוצעת, בתקופה הקרובה לא מומלץ להחזיק ברכיב מנייתי מלא. רמת התנודתיות בשווקים גבוהה, והיא צפויה להמשיך להיות כזו בטווח הקרוב. אי הודאות בשווקים הגלובליים, בהובלת ארה"ב ואירופה, הביאה לירידות תלולות גם בבורסה המקומית, ובטווח הנראה לעין הם אינם מבחינים בגורם שיביא למפנה חד בשוק.

עם זאת, במקרים רבים המשבר של היום יוצר את הרווחים של מחר, והם סבורים כי ישנן מניות רבות, אשר מחיריהן הנוכחיים מהווים הזדמנות השקעה למשקיעים בעלי אורך נשימה ארוך במיוחד. בטווח הקרוב משקיעים אלו יסבלו מהתנודתיות העזה, אולם לכשתרגע האוירה, מניות רבות עשויות להנות מתיקון משמעותי. בין המניות שאנו חושבים כי הירידות שערכיהן יצרו הזדמנויות השקעה ניתן למנות את טבע, כיל, החברה לישראל, בזק, עזריאלי ועוד. להלן הסקירה שפרסמו:

ובחזרה לכלכלני בנק לאומי: במגזר האג"ח הם קובעים כי ההתפתחויות האחרונות והשפעתם הצפויה על רמת המחירים במשק מגבירים את הסבירות לתהליך עליית ריבית ארוך ומתון מהתחזיות המוקדמות. תוואי זה צפוי לתמוך ברמת התשואות בשוק המקומי בטווח הקרוב. בשל כך, הם סבורים כי קיימת כדאיות להשקעה באגרות חוב ממשלתיות במח"מ בינוני המספקות תשואה שוטפת נאה.

בשל הירידה בציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון אשר ירדו מתחת לתחזיות החזאים הם נוטים להעדיף במעט את האפיק הצמוד (60/40) על פני זה השקלי. עם זאת, בהחלט ייתכן כי הסנטימנט החיובי באפיק השקלי יימשך בטווח הקרוב. באג"ח קונצרני - יש להעדיף אגרות חוב בטווח פדיון קצר (של עד 4 שנים) ולהתרכז בדירוגי השקעה גבוהים. להלן הסקירה על הבורסה שפרסמו בסוף השבוע:

שבוע המסחר נפתח בנפילות שערים חדות, בעקבות הורדת דירוג החוב של אג"ח ממשלת ארה"ב וחשש מגלישה למיתון בארה"ב ובאירופה. בתוך כך, ביום ראשון הופעלו מנתקי הזרם בעקבות שינוי גבוה מ-5% בפתיחת המסחר במדד המעו"ף. גם בהמשך השבוע לוו ירידות השערים בתנודתיות חריפה, אך זו הייתה נמוכה בעוצמתה מהתנודתיות שנרשמה מעבר לים, בהשפעת הפסקת המסחר בתשעה באב. המפולת בשווקים לוותה בהסטת כספים ממניות אגרסיביות לדפנסיביות. כך, ניתן היה לראות שמניות השורה השנייה ומדדי היתר בלטו לשלילה ביחס למדד המעו"ף. כמו כן, מבחינה ענפית, בעוד שמניותיהן של חברות האחזקה בלטו לשלילה, מניותיהן של יצרניות המזון וחלק ממניות הפרמצבטיקה בלטו לטובה. כך, שטראוס סיימה את השבוע ללא שינוי אסם  פריגו חתמו את השבוע בעליות שערים.

הפאניקה בשווקים הביאה בעקבותיה לפדיונות של מיליארדי ₪ בקרנות הנאמנות, אשר ניכרו במחזורי המסחר. כך, בממוצע יומי, עמדו מחזורי המסחר על כ-2.4 מיליארד ₪, לעומת כ-1.5 מיליארד ₪ וכ-1.1 מיליארד ₪ בשבוע שעבר ולפני שבועיים בהתאמה. סטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעו"ף זינקו גם הן בחדות, וכיום עומדות אלו ברמה של כ-35%, לעומת כ-21% וכ-16% לפני שבוע ולפני שבועיים בהתאמה. העלייה בסטיות התקן מייקרת את העלויות הכרוכות בביצוע הגנות לתיקי ההשקעות, וכיום ביצוע הגנות באמצעות רכישת אופציות PUT היא לא "עסק זול". בהקשר זה, נציין כי בניגוד למצב השוק לפני כחודש, בו הסיבה המרכזית לגידור הייתה חשש מהורדת דירוג אג"ח ממשלת ארה"ב, כיום החשש הוא מפני משבר מתגלגל וגלישה למיתון כלכלי. על כן, להערכתנו קיימת כיום עדיפות להקטנת הסיכון באמצעות צמצום הרכיב המנייתי, על פני רכישת אופציות לגידור התיקים.

מניות חברות האחזקה צללו, הבנקים נחתכו: כאמור, חברות האחזקה רשמו ירידות שערים חריפות, ומניות דיסקונט השקעות  כור מחקו השבוע כ-40% משוויין כל אחת. זאת, בהשפעת המינוף הגבוה שלהן והאפשרות שכור תיאלץ לממש בהפסד את כל אחזקתה בקרדיט סוויס. בתוך כך, השבוע, דיווחה כור על מכירת חלק ממניות קרדיט סוויס בתמורה לכ- 918 מיליון ₪. בגין המניות הנמכרות, תכיר החברה בדוחותיה לרבעון השלישי בהפסד בסך 268 מיליון ₪. כמו"כ תיאלץ כור להכיר בדוחותיה הכספיים בירידת ערך של מניות קרדיט סוויס שברשותה, מה שימנע ממנה לבצע חלוקת דיבידנד בזמן הקרוב.

החשש מההתפתחויות בחברות האחזקה הביא גם את מניותיהן של הבנקים לרשום ירידות שערים חדות, בשל חשש מפני האפשרות שלווה משמעותי ייקלע לקשיים, וכיום נסחר מדד הבנקים במכפיל הון ממוצע (משוקלל) של כ-0.82 בלבד. גורמים נוספים שהעיבו על ענף הבנקים הם חשש מגלישה למיתון (שכן הבנקים הם בבואה של המשק המקומי), וכן החשיפה שלהם לאגרות חוב של בנקים זרים.

עונת הדוחות נמשכת, חברות הסלולר מאכזבות: מניותיהן של חברות הסלולר נחתכו גם הן בשיעור חד, על רקע פרסום תוצאות מאכזבות לרבעון השני של 2011. סלקום דיווחה על ירידה של כ-6% בהכנסות וכ-25% ברווח בהשוואה לרבעון המקביל. כמו כן, בדומה לרבעון הראשון, נרשמה עלייה במכירת ציוד קצה לעומת ירידה במכירת שירותים (גם בהשפעת הירידה בדמי הקישוריות).

פרטנר, מצידה, דיווחה על תוצאות גרועות עוד יותר. כך, ב-ARPU (הכנסה למנוי) נרשמה ירידה מכ-149 ₪ אשתקד לכ-112 ₪ בלבד ברבעון הנוכחי, וה-EBITDA רשמה ירידה של כ-19% (בנטרול תוצאות סמייל 012). בעקבות התוצאות הודיעה פרטנר כי אין בכוונתה לחלק דיבידנד לבעלי המניות שלה. הודעה זו, תרמה לחששות המשקיעים כי סקיילקס תיאלץ לממש חלק ממניות פרטנר שברשותה (מאלו שאינן משועבדות) והגביר את הלחץ על מחיר המניה.

הציבור מוכר, הזרים לא קונים, המוסדיים כבר בפנים והשורטיסטים חוגגים: הירידות החדות לוו כאמור בפדיונות בהיקפים של מיליארדי ₪ מקרנות הנאמנות. בהקשר זה, נציין כי דו"ח של בנק ישראל אודות התפלגות אחזקות המניות הישראליות הנסחרות בבורסה בתל אביב מצביע על כך שבחודשים האחרונים נרשמה מגמת ירידה בנתח ההשקעות של הציבור. במקביל, רמת ההשקעה של גופי ההשקעה המוסדיים באפיק המנייתי אינה נמוכה כבר תקופה ארוכה, ועל כן לא ניכרת מצדם "הסתערות" על מניות, גם כאשר המחירים נראים אטרקטיביים להשקעה. מבחינת המשקיעים הזרים, בחודשים האחרונים ניכר גידול בנתח ההשקעה שלהם, ונראה כי בעת משבר חלק גדול מהם מעדיף להסיט כספים חזרה הביתה (מגמה שניכרה גם בהיחלשות השקל). על כן, גם אם יחול תיקון בשווקים, נראה כי לא צפוי לעת עתה שינוי מהותי במגמה. בתוך כך, נציין כי בחינת יתרות השורט בשבועות האחרונים מצביעה דווקא על ירידה בהיקף יתרות השורט על רוב מניות המעו"ף. להערכתנו, נתוני יתרות השורט הנוכחיים נובעים בעיקר מסגירת פוזיציות ומימוש רווחים.